来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业(yè一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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